A股公司私有化尚存三大障碍

⊙记者 朱方舟 ○编辑 阮奇

分众传媒的一纸私有化要约再次引爆中概股私有化热情。

罗仕证券一组数据显示，从2010年4月至今年5月，有33家在美上市中概股公司宣布私有化交易，其中14家已经完成，2家终止，17家正在进行中。有PE界人士预测，在未来的12个月，会有更多中概股寻求私有化退市。

与之相比，A股私有化案例则不多见。据粗略统计，截至目前A股共有7只股票通过私有化退市，且全部发生在两家国资大型石油化工企业身上——中国石油和中国石化共对下属7家上市子公司实施私有化退市。其中，中国石油2006年通过私有化方式，将上市公司锦州石化和辽河油田纳入麾下，后两者成为国内首批被私有化并主动终止上市的企业。

上市公司之所以被私有化，一般主要有四个动因：一是出于控股股东战略调整、资源整合的需要，对上市公司的资源进行重新配置；二是企业的价值被长期低估，股价无法真正反映出企业的价值，控股股东以低价收购有利可图；三是控股股东对上市公司未来发展前景看好，私有化后可以独享成长的收益；四是因市场环境及企业自身因素，企业无法在市场实现再融资，反而需每年支付一定的上市维持费用以及面临着公众监管的压力，有出无入。

有异于中概股公司私有化退市的是，A股市场发生的私有化，无论是中石油还是中石化对其旗下上市公司的私有化，都是以战略整合为主要出发点。长城证券并购部总经理尹中余认为，在目前的发行机制下，A股公司不太可能因市场化原因而实施私有化退市。

海外普遍的“私有化”现象，为何在中国A股突显出不可复制性？归结原因，主要基于三点：首先，国内外市场估值差异较大，A股上市公司基本都高估值、高溢价，不存在价值被长期低估的风险，“尤其是对小盘股、绩差股，结构性高估严重。”尹中余称。其次，虽然退市新政出台，填补了A股市场制度的短板，但对于濒临退市A股公司而言，由于壳资源价值不菲，一般公司都会选择卖壳资产回购的退市方式，取代私有化。最后，A股的发行制度并不完善，上市公司的资格成为一种行政审批下的牌照稀缺资源。而在海外，登陆资本市场的门槛低，交易活跃度高，市场化意识强，上市、退市属于正常的资本运作。

值得一提的是，虽然B股存在价值低估的状况，但也鲜见私有化退市现象。为此，尹中余表示，目前B股市场中优质公司甚少，针对被低估的情况，大股东通常会采取回购上市公司股份的方式。“就闽灿坤B而言，其大股东若是在退市危机爆发前实施对公司的私有化，回购价格很有可能亦是处于高估状态。”他如是说。

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